外资提前减持，券商股后劲还足吗？

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昨儿还涨停，今儿就不行！近两日，不少前期强势板块快速回调，其中就包括“牛市旗手”券商股，搞得众多股民心里也犯嘀咕（哪怕没拿券商股）。

作为行情的风向标，券商股在2月份经历了一波风光大涨。2月1日至27日，券商板块整体上涨34.49%，成交额4557.16亿元，可说是红旗猎猎英姿飒爽。不过，这个热门板块今日遭集体杀跌，龙头中信建投大跌8.13%，天风、长城、南京、西南等券商跌幅逾9%。

与此同时，券商年报的披露已拉开帷幕，申万宏源拿出了首份上市券商年报。多家券商近日也发布了2018年业绩预告，目前尚无一家预喜。

回调是机会吗？券商板块还有后劲吗？行情就到这儿了？

北向资金提前减持大型券商

在券商股回调前，曾连续买买买的北向资金，已经暗戳戳地选择部分获利了结，逢高减仓。

2月22日至27日的北向资金持仓变化显示，这段时间外资重点减持了龙头券商股。

在沪股通标的中，被减持较多的有中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券等；深股通标的中，申万宏源、广发证券等也被减持。这些股票也是此前北向资金持股市值规模较大的券商股。

可见，近期的减持并非单纯“逢高抛售”，也存在适度控制仓位的考虑。

从中信证券的北向资金持股比例变化曲线看，北向资金从2018年底开始不断加仓，自2月21日持仓出现拐点。不过，目前的持仓量仍处于相对高位。

中信证券的北向资金持股比例曲线图

北向资金持股量下降比例最大的是兴业证券，从持股比例变化曲线看，北向资金从2018年11月底开始加仓，到今年1月下旬曾有过减持，2月又开始新一轮买买买，近期则再次减仓。 

兴业证券的北向资金持股比例曲线图

值得关注的是，北向资金仍在加仓次新券商股。截至2月27日的持仓变化显示，财通证券、南京证券、中信建投等券商获得了北向资金的增持。

机构观点分歧：

回调是上车机会吗？

从机构的观点看，国际投行摩根士丹利近日已提示了券商股的风险，认为券商板块的估值在未来两个月可能会波动并呈下降趋势。

摩根士丹利给出了两个主要理由：

首先，随着市场剧烈波动，不确定性在加大，监管机构在风险管理方面的立场可能会趋于谨慎；

其次，2月份的信贷数据将“更加理性”，可能会给市场降温。

摩根士丹利总结道，券商板块的估值可能已触及短期高点。

不过，多数机构仍看好券商板块的投资机会。

申万宏源市场研究总监桂浩明在接受采访时表示，券商股的回调有两个因素：一方面是连续上涨后的正常调整；另一方面，此前预计科创板可能给券商带来较大的业务增量，而监管表态科创板不会“大水漫灌”，由此可能造成一定的心理影响。

不过，桂浩明认为券商股的上涨逻辑仍在，经历调整后，券商股估值仍有提升空间。

中金公司也表示，对券商板块继续保持乐观。

中金公司报告指出，2018年四季度以来，资本市场改革系列政策的不断出台，以及2019年以来市场交易情绪的逐步回暖，对应着证券板块估值提升“三阶段”：

第一阶段是股票质押风险逐步缓解后超跌反弹；

第二阶段以“科创板推出”为代表的资本市场改革政策，推动以头部券商为代表的估值提升；

第三阶段市场交易情绪回暖彰显板块进攻属性，高弹性标的受青睐。

中金公司指出，当前板块的上涨行情仍处于第二阶段与第三阶段的交接期，其对券商板块继续保持乐观。

去年年报业绩普遍不佳

证券行业有句老话：三年不开张，开张吃三年。

反映在券商股上，最突出的特征就是与市场行情高度相关，熊市表现一般，牛市一鸣惊人，具有强烈的周期性。

2月27日晚间，申万宏源发布了首份上市券商年报。2018年，公司实现营业收入152.77亿元，增长14.29%；净利润41.60亿元，下降9.55%。

此外，山西证券、华林证券、第一创业等多家券商发布了业绩预减公告。截至目前，券商发布的2018年业绩预告中，净利润均有不同程度下滑。

沪上某大型券商非银分析师表示，市场对券商去年的业绩下滑已有较充分预期。以中证全指证券公司指数（399975.sz）为例，去年跌幅为26.22%。可见业绩的下滑在二级市场已有了充分反映。

而市场对个股的定价，主要基于企业的未来业绩。在政策环境等多方位利好下，市场风险偏好提升，有望推动券商整体业绩改善和估值修复，这才是券商股今年以来上涨的主要逻辑。

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编辑：孙放

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